國內耐火材料領軍 企業，2023Q1業績有所恢復。公司成立于2000年，主營業務為鋼鐵、有色、石化、建材等高溫工業用耐火材料的開發、生產、銷售等，并承擔高溫熱工裝備用耐火材料的“全程在線服務”的整體承包業務，是國內耐火材料領軍企業。2022 年，公司營業收入同減3.90%至47.19 億元，歸母凈利潤同減35.58%至2.56 億元，主要系下游需求不振疊加成本增加導致利潤壓縮。2023Q1，公司營業收入和歸母凈利潤分別同比增長6.76%/11.35%，業績有所恢復。
　　下游鋼鐵需求占比大，隨政策密集落地需求有望回暖。耐火材料下游行業主要有鋼鐵、水泥、玻璃、有色等，其中鋼鐵占比最大。2022 年，鋼鐵行業整體萎靡，據中鋼協數據，重點鋼企實現營業收入同減6.35%至65875 億元，利潤總額同減72.27%至982 億元；2023 年以來，房地產政策逐步放寬，7 月國常會審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》，同期中央政治局會議提出“實施調整優化房地產政策”，隨著后續政策逐步實施，鋼鐵需求有望持續改善，從而帶動耐火材料需求回暖。
　　積極布局全產業鏈，銷售模式創新增粘性。公司鎂質耐火材料已完成全產業鏈布局，目前擁有菱鎂礦資源1 處，保有資源儲量5526.94 萬噸，同時持續挖掘菱鎂礦的深度價值利用；鋁質耐火材料正在向上游鋁土礦資源布局，積極完善全產業鏈，降低成本并增強抗風險能力。截止2022年底，公司耐火材料有效產能75 萬噸，綜合產能利用率為74.81%，產能整體充足。同時，公司首創“整體承包”模式，在耐材業務中收入占比已超80%，公司持續優化該模式，為客戶提供綜合配套服務，從而提高公司競爭門檻，加強客戶粘性。
　　應收賬款金額大，賬款回收有保障。公司應收賬款金額較大，2023Q1 應收票據及應收賬款合計27.87 億元，同比增長21.39%，主要系營業收入增加疊加回款率較低所致。耐材企業應收賬款普遍偏大，主要是與下游客戶相比議價能力普遍偏弱，公司賬款回收整體保障較強，截止2022 年底，賬期一年以內的應收賬款占比85.05%，同時下游鋼企客戶普遍為河鋼、寶武、普鋼等大型國有及民營企業，客戶質量較好。
　　盈利預測： 我們預計公司2023-2025 年實現營業收入分別為50.56/54.74/60.01 億元，實現歸母凈利潤分別為3.03/3.42/3.89 億元，對應PE 分別為14.99x/13.32x/11.68x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：下游需求恢復不及預期，原材料價格大幅波動，應收賬款壞賬風險，估值模型與盈利預測不及預期
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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